WACC: томьёо, тэнцлийн тооцооны жишээ

2024 Зохиолч: Howard Calhoun | [email protected]. Хамгийн сүүлд өөрчлөгдсөн: 2023-12-17 10:35

Одоогийн байдлаар зах зээлийн нөхцөлд аливаа компанийн өмчийг үнэ цэнээр нь үнэлдэг. Энэ нь нэг талаасаа компанийн дүрмийн сан, цэвэр ашиг орлогоос бүрддэг өөрийн өмч юм. Нөгөөтэйгүүр, бараг бүх пүүс зээлийн зээлийг ашигладаг (жишээлбэл, банкнаас, бусад хүмүүсээс гэх мэт)

Эдгээр бүх эх үүсвэрүүд нь байгууллага руу хуримтлагдан орж ирж байгаа нь зах зээлийн нөхцөлд ажиллах боломжийг олгодог.

Өнөөдөр капиталын өртгийн тухай боловсруулсан үзэл баримтлал нь эдийн засгийн онолын үндсэн ойлголт юм. Үүний мөн чанар нь компанийн өмч нь аливаа нөөцийн нэгэн адил тогтмол үнэ цэнэтэй байдагт оршдог - энэ үнэ цэнийг эдийн засгийн объектын үйл ажиллагааны явцад, түүнчлэн хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргахдаа харгалзан үзэх ёстой.

Гэхдээ энэ ойлголт нь хөрөнгө оруулагчдад төлөх мөнгөн төлбөрийн харьцангуй хэмжээг тооцоолохоос хамаагүй өргөн хүрээтэй бөгөөд хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн өгөөжийн түвшинг тодорхойлдог.

Компанийн зах зээлийн үнэлгээг бүрдүүлэхэд хөрөнгийн бүтцийн тухай ойлголт чухал үүрэг гүйцэтгэдэг. Эндээс WACC индикаторын тооцоо гарч ирдэг. Тиймээс, үл хөдлөх хөрөнгийн бүтцийг оновчтой болгохдоо та чаднатүүний жигнэсэн дундаж үнэ цэнийг багасгах, пүүсийн зах зээлийн үнэ цэнийг нэмэгдүүлэхтэй зэрэгцээ. Үүний тулд харилцан уялдаатай шалгуур, аргуудын бүхэл бүтэн системийг боловсруулсан.

Хөрөнгийн эх үүсвэр бүрийг үнэлэхийн тулд хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртгийн үнэлгээг хийдэг бөгөөд энэ нь бүх хөнгөлөлтийн бүрэлдэхүүн хэсгүүдийн нийлбэрээр тодорхойлогддог.

Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртгийн үнэ цэнийг компанийн ашигт ажиллагаа, түүнчлэн хөрөнгийн зах зээлийг оролцуулан борлуулалтын орлого, санхүүгийн хэд хэдэн үзүүлэлтийг тодорхойлоход ашиглаж болно.

Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртгийг тооцоолох янз бүрийн аргуудыг практикт сайн ашиглаж болох бөгөөд удирдлагын шийдвэрийг богино хугацаанд гаргах шаардлагатай.

Капитал: Онцлогууд

"Капитал" гэдэг ойлголт нь ашиг, ногдол ашгийн төлөвлөгөөний хамт үйлдвэрлэлд дэвшсэн үнэ цэнийг хэлнэ.

Нэг талаас хөрөнгө гэдэг нь байгууллагын эздийн ашиг сонирхол, хувьцаа эзэмшигчдийн хөрөнгөтэй холбоотой хувьцааны урамшуулал ба хуримтлагдсан ашгийн нийлбэр юм. Нөгөөтэйгүүр, энэ нь компанийн бүх урт хугацааны санхүүгийн эх үүсвэрүүдийн нийлбэр юм.

Хөрөнгийн өртөг гэж тодорхой хэмжээний санхүүгийн эх үүсвэрийг ашиглахад төлөх ёстой нийт хөрөнгийн хэмжээг ойлгодог. Үүнийг энэ эзлэхүүний хувиар илэрхийлнэ.

“Хөрөнгийн өртөг” үзүүлэлтийн эдийн засгийн утга:

• хөрөнгө оруулагчдын хувьд энэ нь хөрөнгийн зардлын түвшин бөгөөд өгөөжийн хувь хэмжээг харуулдаг;
• байгууллагын хувьд эдгээр нь санхүүгийн эх үүсвэрийг татах, хадгалахад шаардагдах нэгж зардал юм.

Хөрөнгийн өртөгт нөлөөлдөг гол хүчин зүйлүүд:

• санхүүгийн ерөнхий орчин;
• барааны зах зээлийн нөхцөл;
• зээлийн дундаж хүү;
• санхүүгийн эх үүсвэр байгаа эсэх;
• компанийн ашиг орлого;
• үйл ажиллагааны хөшүүргийн түвшин;
• Өмчийн төвлөрөл;
• үйл ажиллагааны эрсдэл;
• компанийн салбарын онцлог.

Очих газар

Түүхэнд WACC үзэл баримтлалыг хэрэглэж эхэлсэн цаг нь 1958 оноос эхтэй бөгөөд Модильяни, Миллер зэрэг эрдэмтдийн нэртэй холбоотой байдаг. Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртгийн тухай ойлголтыг компанийн хөрөнгийн хувьцааны нийлбэр гэж тодорхойлж болно гэж тэд үзэж байна. Энэ тохиолдолд эх сурвалжийн хувьцаа бүрийг хямдруулах ёстой.

Тэд энэ үзүүлэлтийг хөрөнгө оруулагчийн хөрөнгө оруулалт хийсний үр дүнд олж авсан ашгийн доод босготой холбосон.

Судалгаанд хамрагдаж буй үзүүлэлт нь дараахь зүйлийг тусгасан болно:

• сөрөг WACC нь компанийн удирдлага үр ашигтай гэсэн үг бөгөөд энэ нь компани эдийн засгийн ашиг олж байгааг илтгэнэ;
• хэрэв судлагдсан үнэ цэнэ нь "0"-ийн утга ба салбарын дундаж үнийн хоорондох хөрөнгийн өгөөжийн динамик дотор байгаа бол энэ байдал нь компанийн бизнес ашигтай, гэхдээ өрсөлдөх чадваргүй байгааг харуулж байна;
• хэрэв судалж буй үзүүлэлт нь салбарын дундаж хөрөнгийн өгөөжөөс өндөр байвал та боломжтойкомпанийн ашиггүй бизнесийн талаар зоригтойгоор мэдэгдээрэй.

Үзэл баримтлал

Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртгийн тухай ойлголт нь дараах тодорхойлолтууд дээр суурилдаг:

• капитал - ашиг татах зорилгоор эргэлтэд оруулж болох компанийн өмч;
• үнэ - хувиар илэрхийлсэн хөрөнгийн худалдах, худалдан авах үед тогтдог зардал.

WACC нь компанийн оруулсан хөрөнгийн хамгийн бага өгөөж юм. Үнэн хэрэгтээ энэ үзүүлэлтийн утга нь тухайн байгууллага ашигт ажиллагааны түвшин нь жигнэсэн дундаж зардлын утгаас өндөр буюу тэнцүү байх үед л хөрөнгө оруулах шийдвэр гаргаж чадна гэсэн үг юм.

Тооцооллын ерөнхий томъёо

Хөрөнгийн өртгийг үнэлэх үйл явц хэд хэдэн үе шаттайгаар явагдана:

• үндсэн бүрэлдэхүүн хэсгүүдийг тодорхойлох - капитал бүрдүүлэх эх үүсвэр;
• эх сурвалж бүрийн үнийг тооцоолох;
• зүйл бүрийн нэгж жинг ашиглан жигнэсэн дундаж үнийг тооцоолох;
• бүтцийг оновчтой болгох арга хэмжээ.

Тооцоололд орлогын албан татварын хувь хэмжээг харгалзан үздэг тул та татварын хүчин зүйлд анхаарлаа хандуулах хэрэгтэй.

Ерөнхий хувилбарт томъёо дараах байдлаар харагдана: WACC=Ʃ (BeCe)+(1-T) Ʃ(VdSd), энд:

• Бай - өмч, хуваалцах;
• Vd - зээлсэн хөрөнгө, хувьцаа;
• Xe - өөрийн хөрөнгийн өртөг;
• Сд – зээлсэн хөрөнгийн өртөг;
• T нь орлогын албан татварын хувь хэмжээ.

Заагчийн онцлог

Заагчийг тооцоолох томьёоны үндсэн шинж чанаруудыг онцолж үзье:

• Заагчийг тооцоолох томьёоны зорилго нь индикаторын утгыг бус харин үнэлэх боломжийг олгодог. Шалгуур үзүүлэлтийн утга нь төсөлд хөрөнгө оруулахдаа тооцоолсон утгыг хөнгөлөлтийн хүчин зүйл хэлбэрээр ашиглах явдал юм;
• Хөрөнгийн жигнэсэн дундаж өртөг нь нэлээд тогтвортой бөгөөд компанийн одоогийн хөрөнгийн оновчтой бүтцийг илэрхийлдэг;
• WACC-ийн тооцоолол зөв хийгдсэн нь харьцуулах үзүүлэлтүүдийг томьёонд оруулсантай холбоотой.

Хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг үнэлэхдээ шалгуур үзүүлэлтийг ашиглах

WACC-ийг хөрөнгө оруулалтын төслийн өгөөжийг тооцоход хөнгөлөлтийн хувь болгон ашигладаг. Энэ тохиолдолд өмчийн өртөг нь өөр төслүүдийн ашигт ажиллагааны үзүүлэлт бөгөөд алдсан ашгийн үнэ цэнэ юм. Ийм тооцоолол нь янз бүрийн хөрөнгө оруулалтын төслүүдийг хүлээн авах боломжтой болгодог.

WACC томъёог ашиглан тодорхой жишээг харцгаая.

Тооцооллын үндсэн анхны өгөгдөл:

• А төслийн ашигт ажиллагаа - 50%, эрсдэл 50%;
• Б төслийн ашигт ажиллагаа - 20%, эрсдэл 10%.

Б төслийн ашгийг А төслийн ашигт байдлаас тооцно: 50% - 20%=30%.

Урьцын тооцоог харьцуулах:

• А-д: 30%(1-0, 5)=15%;
• -с B: 20%(1-0, 1)=18%.

Хэрвээ бид 15%-ийн өгөөж авахыг хүсвэл хагасыг нь эрсдэлд оруулах нь тодорхой боллоо. Б төсөлд оруулсан хөрөнгө. Нөгөө талаас эрсдэл багатай төслүүдийг хэрэгжүүлснээр 18%-ийн өгөөжтэй байх болно.

Дээр бид боломжийн зардлын онолыг ашиглан хөрөнгө оруулалтыг тооцоолох хувилбаруудыг авч үзсэн.

CALC WACC

Аж ахуйн нэгжийн WACC-ийг тооцоолох томъёог авч үзье: WACC=(USCA)+(UZCA), энд:

• АНУ - өмч, хувьцаа;
• CV – өөрийн хөрөнгийн өртөг;
• UZ – өрийн капиталын хувь;
• TsZ - зээлсэн хөрөнгийн үнэ.

Энэ тохиолдолд СА-ийн утгыг дараах байдлаар тооцоолж болно: CA=CHP/SC, энд:

• PE - компанийн цэвэр ашиг, мянган рубль;
• SK - компанийн өөрийн хөрөнгө, мянган рубль.

CZ-ийн утгыг дараах байдлаар тооцоолж болно: CZ=Prots/K(1-Kn), энд:

• Хувь - хуримтлагдсан хүүгийн хэмжээ, мянган рубль;
• К – зээлийн хэмжээ, мянган рубль;
• Kn - татварын түвшин.

Татварын түвшинг дараах томъёогоор тооцоолно: Kn=NP/BP, үүнд:

• NP - орлогын албан татвар, мянган рубль;
• BP – татварын өмнөх ашиг, мянган рубль

Үлдэгдлийн тооцоо

Тэнцвэрээр WACC-ийг тооцоолох томъёоны жишээг авч үзье. Үүний тулд дараах алхмуудыг хийх ёстой:

• компанийн санхүүгийн эх үүсвэр, зардлыг олох;
• урт хугацааны хөрөнгийн өртгийг 1 дахин үржүүлэх - татварын хувь хэмжээ;
• нийт хөрөнгийн хэмжээнд өөрийн болон зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувийг тодорхойлох;
• WACC-г тооцоолох.

Жишээ алхамуудWACC тооцоог (үлдэгдлийн томъёо) хүснэгтийн дагуу доор үзүүлэв.

Нийт капитал	Балансын шугам	Дэм, мянган рубль.	Хуваалцах, %	Татварын өмнөх үнэ, %	Татварын дараах үнэ, %	Зардал, %
Цэвэр үнэ	Хуудас 1300	4206	62	13, 2	13, 2	8, 2
Урт хугацаатай зээл	Хуудас 1400	1000	15	22	15, 4	2, 3
Богино хугацааны зээл	Хуудас 1500	1544	23	26	18, 2	4, 2
Нийт	-	6750	100	-	-	14, 7

WACC тооцооны жишээ

Дараах оролтын өгөгдлийн WACC томьёоны жишээг авч үзье:

Орлогын татвар	25431 мянган рубль
Балансын ашиг	41048 мянган рубль
Сонирхол	13450 мянган рубль
Зээл	17900 мянган рубль
Цэвэр ашиг	15617 мянган рубль
Цэвэр үнэ	103990 мянган рубль
Өмч, хуваалцах	0.4
Өрийн капитал, хувьцаа	0, 6

1. Татварын түвшний тооцоо: Kn=25431/41048=0, 62.
2. Зээлсэн хөрөнгийн үнийн тооцоо: CZ=13450/17900(1-0, 62)=0, 29.
3. Өмчийн үнийн тооцоо: TA=15617/103990=0, 15.
4. WACC утгын тооцоо: WACC=0, 40, 15+0, 60, 29=0, 2317, эсвэл 23, 17%. Энэ үзүүлэлт нь эерэг үр дүн авчрах тул 23.17%-иас дээш ашиг орлоготой хөрөнгө оруулалтын шийдвэр гаргахыг зөвшөөрч байна гэсэн үг.

Доорх хүснэгтийн дагуу өөр жишээн дээр WACC-ийн зардлын тооцоог авч үзье.

Санхүүгийн эх сурвалж	Дансны тооцоо, мянган рубль	Хуваалцах, %	Үнэ, %
Хувьцаа (энгийн)	25000	41, 7	30, 2
Хуваалцах (давуу)	2500	4, 2	28, 7
Ашиг	7500	12, 5	35
Урт хугацааны зээл	10000	16, 6	27, 7
Богино хугацааны зээл	15000	25	16, 5
Нийт	60000	100	-

Доорх нь WACC тооцооны томьёоны жишээ юм: WACC=30, 2%0, 417+28, 7%0, 042+35%0, 125+27, 7%0, 17+16, 5%0, 25=26, 9%.

Компанийн хөрөнгийн эх үүсвэрийн одоогийн бүтэцтэй компанийн эдийн засгийн чадавхийг хадгалах зардлын түвшин тооцооллоор 26.9% байна. Өөрөөр хэлбэл, байгууллага нь ашигт ажиллагааны түвшин 26.9% -иас багагүй хөрөнгө оруулалтын тодорхой шийдвэр гаргах боломжтой.

Тиймээс шинжилгээнд WACC нь ихэвчлэн IRR-тэй холбоотой байдаг. Энэ хамаарлыг дараах байдлаар илэрхийлнэ: хэрэв IRR утга нь WACC утгаас их байвал хөрөнгө оруулалт хийх нь зүйтэй. Хэрэв IRR нь WACC-ээс бага бол хөрөнгө оруулалт хийх нь үнэ цэнэтэй зүйл биш юм. IRR нь WACC-тэй тэнцүү байх тохиолдолд хөрөнгө оруулалт жигдэрнэ.

Тиймээс WACC үзүүлэлт нь компанийн санхүүжилтийн эх үүсвэрийн бүтцийн оновчтой байдлыг судлахад шийдвэрлэх үүрэг гүйцэтгэдэг.

WACC болон өглөг

Пүүсийн өглөгийн томъёоны WACC загварыг авч үзье.

WACC үнэ цэнийг татваргүйгээр тооцсонтомъёоны дагуу бамбай: WACC \u003d DSSP + DZSSZS-DKZRMS, энд:

• DS - нийт санхүүжилтийн эх үүсвэрт өөрийн хөрөнгийн эзлэх хувь;
• SP - өөрийн хөрөнгийг нэмэгдүүлэх зардал;
• DZ - нийт санхүүжилтийн эх үүсвэрт зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь;
• WACC - жигнэсэн дундаж зээлийн хүү;
• DKZ - санхүүжилтийн эх үүсвэр дэх цэвэр өглөгийн эзлэх хувь;
• SKZ нь цэвэр өглөгийн үнэ цэнэ.

Манай улсын үзүүлэлтийн онцлог

Манай улсын жигнэсэн дундаж ханшийн утгыг тооцох нь тодорхой онцлогтой: WACC=SKd(SK+2%)+ZKd(ZK+2%)(1-T), үүнд:

• SKd – өмчийн хувь, %;
• SK - өмч, %;
• ZKd - зээлсэн хөрөнгийн эзлэх хувь,%;
• LC - зээлсэн хөрөнгө, %;
• Т - татварын хувь хэмжээ, %.

Зээлийн эх үүсвэрийн өртөг нь манай улсын Төв банкнаас тогтоосон дахин санхүүжилтийн хүүгийн дундаж үнэ цэнээр тооцогдоно. Дундаж үзүүлэлтийг тооцохдоо 12 сарын хугацааг ашигладаг.