CAPM загвар: тооцооны томъёо

2024 Зохиолч: Howard Calhoun | [email protected]. Хамгийн сүүлд өөрчлөгдсөн: 2024-01-02 13:59

Хөрөнгө оруулалт хичнээн төрөлжсөн байлаа ч бүх эрсдэлээс ангижрах боломжгүй. Хөрөнгө оруулагчид хүлээн зөвшөөрснөө нөхөхийн тулд өгөөжийн хувь хэмжээг авах ёстой. Капитал хөрөнгийн үнийн загвар (CAPM) нь хөрөнгө оруулалтын эрсдэл болон хүлээгдэж буй хөрөнгө оруулалтын өгөөжийг тооцоолоход тусалдаг.

Шарпын санаанууд

CAPM үнэлгээний загварыг эдийн засагч, хожим Нобелийн эдийн засгийн шагналт Уильям Шарп боловсруулсан бөгөөд 1970 онд хэвлэгдсэн "Багцын онол ба хөрөнгийн зах зээл" номондоо тодорхойлсон. Түүний санаа нь хувь хүний хөрөнгө оруулалт нь хоёр төрлийн эрсдэлтэй байдаг:

1. Системчилсэн. Эдгээр нь төрөлжүүлэх боломжгүй зах зээлийн эрсдэл юм. Жишээ нь зээлийн хүү, уналт, дайн.
2. Системгүй. Мөн тусгай гэж нэрлэдэг. Эдгээр нь хувь хүний хувьцааны онцлог бөгөөд хөрөнгө оруулалтын багц дахь үнэт цаасны тоог нэмэгдүүлэх замаар төрөлжүүлж болно. Техникийн хувьд эдгээр нь зах зээлийн нийт хөдөлгөөнтэй хамааралгүй хөрөнгийн биржийн орлогын бүрэлдэхүүн хэсэг юм.

Орчин үеийн багцын онол ингэж хэлдэгтөрөлжүүлэх замаар тодорхой эрсдэлийг арилгах боломжтой. Асуудал нь системчилсэн эрсдэлийн асуудлыг шийдэж чадахгүй байгаа явдал юм. Хөрөнгийн зах зээл дээрх бүх хувьцаанаас бүрдсэн багц ч үүнийг арилгаж чадахгүй. Тиймээс шударга өгөөжийг тооцохдоо системчилсэн эрсдэл нь хөрөнгө оруулагчдыг хамгийн ихээр бухимдуулдаг. Энэ арга нь үүнийг хэмжих арга юм.

CAPM загвар: томъёо

Sharpe хувь хүний хувьцаа эсвэл багцын өгөөж нь хөрөнгө босгох зардалтай тэнцүү байх ёстойг олж мэдсэн. CAPM загварын стандарт тооцоо нь эрсдэл болон хүлээгдэж буй өгөөжийн хоорондын хамаарлыг тодорхойлдог:

r_a =r_f + β_a(r_м - r_f), энд r_f нь эрсдэлгүй хувь, β_a бета нь үнэт цаасны үнэ цэнэ (бүхэлдээ зах зээлийн эрсдэлд түүний эрсдэлийн харьцаа), r_m – хүлээгдэж буй өгөөж, (r_m- r _{f) – солилцооны урамшуулал.}

CAPM-ийн эхлэх цэг нь эрсдэлгүй хувь хэмжээ юм. Энэ нь ихэвчлэн 10 жилийн хугацаатай засгийн газрын бондын өгөөж юм. Үүн дээр хөрөнгө оруулагчдад авсан нэмэлт эрсдэлийн нөхөн төлбөр болгон урамшуулал нэмж өгдөг. Энэ нь бүхэлдээ зах зээлээс хүлээгдэж буй өгөөжөөс эрсдэлгүй өгөөжийн түвшинг хассанаас бүрдэнэ. Эрсдэлийн урамшууллыг Sharp-ийн "бета" гэж нэрлэсэн хүчин зүйлээр үржүүлнэ.

Эрсдлийн хэмжүүр

CAPM загварын эрсдэлийн цорын ганц хэмжүүр бол β-индекс юм. Энэ нь харьцангуй тогтворгүй байдлыг хэмждэг бөгөөд энэ нь тодорхой хувьцааны үнэ хэр зэрэг дээш доош хэлбэлзэж байгааг илэрхийлдэг.хөрөнгийн зах зээлийг бүхэлд нь харьцуулсан. Хэрэв зах зээлтэй яг таарч байвал β_a =1. β_{a=1.5-тай төв банк 15%-иар өснө. зах зээл 10%-иар өсч, 10%-иар унавал 15%-иар буурна.}

"Бета"-г тухайн үеийн өдөр тутмын зах зээлийн өгөөжтэй харьцуулсан өдөр тутмын хувьцааны өгөөжийн статистик шинжилгээг ашиглан тооцдог. Эдийн засагч Фишер Блэк, Майкл Женсен, Майрон Скоулз нар 1972 онд хийсэн "CAPM Financial Asset Pricing Model: Some Empirical Tests" хэмээх сонгодог судалгаандаа үнэт цаасны багцын өгөөж ба тэдгээрийн β-индексүүдийн хооронд шугаман хамаарал байгааг баталжээ. Тэд 1931-1965 оны хооронд Нью-Йоркийн хөрөнгийн бирж дээрх хувьцааны үнийн хөдөлгөөнийг судалжээ.

"бета"-н утга

"Бета" нь хөрөнгө оруулагчид нэмэлт эрсдэл үүрсний төлөө авах ёстой нөхөн төлбөрийн хэмжээг заана. Хэрэв β=2 бол эрсдэлгүй хувь хэмжээ 3%, зах зээлийн өгөөжийн түвшин 7% бол зах зээлийн илүүдэл өгөөж 4% (7% - 3%) байна. Үүний дагуу хувьцааны илүүдэл өгөөж нь 8% (2 x 4%, зах зээлийн өгөөж ба β-индексийн бүтээгдэхүүн), нийт шаардагдах өгөөж нь 11% (8% + 3%, илүүдэл өгөөж дээр эрсдэл- үнэ төлбөргүй).

Энэ нь эрсдэлтэй хөрөнгө оруулалт нь эрсдэлгүй хувь хэмжээнээс илүү урамшуулал өгөх ёстойг харуулж байна - энэ дүнг үнэт цаасны зах зээлийн урамшууллыг β-индексээр үржүүлэх замаар тооцдог. Өөрөөр хэлбэл, тухайн загварын бие даасан хэсгүүдийг мэдэж байгаа тул энэ нь тохирох эсэхийг тооцоолох боломжтой юмОдоогийн хувьцааны үнэ ашигтай байх магадлалтай эсэх, өөрөөр хэлбэл хөрөнгө оруулалт нь ашигтай эсвэл хэт өндөр үнэтэй эсэх.

CAPM гэж юу гэсэн үг вэ?

Энэ загвар нь маш энгийн бөгөөд энгийн үр дүнг өгдөг. Түүний хэлснээр хөрөнгө оруулагч нэг хувьцааг худалдаж авснаар өөр хувьцаа авахгүй, илүү их орлого олох цорын ганц шалтгаан нь илүү эрсдэлтэй байдаг. Энэхүү загвар нь орчин үеийн санхүүгийн онолд давамгайлах болсон нь гайхах зүйл биш юм. Гэхдээ энэ үнэхээр ажилладаг уу?

Энэ нь бүрэн тодорхой биш байна. Хамгийн том саад бол "бета" юм. Профессор Южин Фама, Кеннет Франц нар 1963-1990 оны хооронд Нью-Йоркийн хөрөнгийн бирж, АНУ-ын хөрөнгийн бирж, NASDAQ-ийн хувьцааны гүйцэтгэлийг судалж үзэхэд β индексүүдийн ийм урт хугацааны ялгаа нь тэдний зан төлөвийг тайлбарлаж чадахгүй болохыг олж мэджээ. өөр өөр үнэт цаас. Богино хугацаанд бета болон хувь хүний хувьцааны өгөөжийн хооронд шугаман хамаарал байхгүй. Судалгаанаас харахад CAPM загвар буруу байж магадгүй.

Алдартай хэрэгсэл

Гэсэн хэдий ч энэ аргыг хөрөнгө оруулалтын нийгэмлэгт өргөнөөр ашигласаар байна. Хувь хүний хувьцаанууд β индексийн дагуу зах зээлийн тодорхой хөдөлгөөнд хэрхэн хариу үйлдэл үзүүлэхийг таамаглахад хэцүү ч өндөр бетатай багц нь зах зээлээс аль ч чиглэлд илүү хүчтэй хөдөлнө гэж хөрөнгө оруулагчид итгэлтэйгээр дүгнэж болно. бага хэлбэлзэлтэй.

Энэ нь менежерүүдэд онцгой ач холбогдолтойУчир нь тэд зах зээл унах магадлалтай гэж үзвэл мөнгөө барих хүсэлгүй (эсвэл зөвшөөрөхгүй) байж болно. Энэ тохиолдолд тэд бага β-индекстэй хувьцааг эзэмшиж чадна. Хөрөнгө оруулагчид өөрсдийн эрсдэл, өгөөжийн шаардлагад нийцүүлэн багц үүсгэж, зах зээл өсөх үед β_a > 1 болон β_{a <-ээс худалдан авах боломжтой. Унах үед 1.}

Эрсдэлийг багасгахыг эрмэлздэг хүмүүсийн тодорхой зах зээлийг дуурайсан хувьцааны багцыг бий болгохын тулд CAPM индексжүүлэлтийг ашиглахад түлхэц өгсөн нь гайхмаар зүйл биш юм. Энэ нь тухайн загварын дагуу эрсдэл даах замаар нийт зах зээлийнхээс илүү өндөр өгөөж авч чаддагтай холбоотой.

Төгс бус гэхдээ зөв

CAPM бол төгс онол биш. Гэхдээ түүний сүнс үнэн юм. Энэ нь хөрөнгө оруулагчдад мөнгөө эрсдэлд оруулснаар хэр их ашиг хүртэх ёстойгоо тодорхойлоход тусалдаг.

Хөрөнгийн зах зээлийн онолын үндэслэл

Үндсэн онол нь дараах таамаглалуудыг агуулна:

• Бүх хөрөнгө оруулагчид угаасаа эрсдэлд дургүй байдаг.
• Тэдэнд мэдээллийг үнэлэх цаг ижил байна.
• Хязгааргүй хөрөнгө эрсдэлгүй өгөөжтэй зээлэх боломжтой.
• Хөрөнгө оруулалтыг хязгааргүй хэмжээтэй хязгааргүй тооны хэсэгт хувааж болно.
• Татвар, инфляци, үйл ажиллагаа байхгүйзардал.

Эдгээр таамаглалын улмаас хөрөнгө оруулагчид эрсдэл багатай, хамгийн их өгөөжтэй багцуудыг сонгодог.

Эхнээсээ эдгээр таамаглалыг бодитой бус гэж үзэж байсан. Ийм үндэслэлээр энэ онолын дүгнэлтүүд ямар утгатай байж болох вэ? Тэд өөрсдөө амархан төөрөгдүүлсэн үр дүнд хүргэдэг ч загварыг хэрэгжүүлэх нь бас хэцүү ажил болох нь батлагдсан.

CAPM-ийн шүүмж

1977 онд Имбарин Бужанг, Аннуар Нассир нарын хийсэн судалгаагаар онолд цоорхой гарсан. Эдийн засагчид хувьцааг цэвэр орлого, үнийн харьцаагаар нь ангилсан. Үр дүнгээс харахад өндөр өгөөжийн харьцаатай үнэт цаас нь CAPM загвараас таамаглаж байснаас илүү их өгөөж өгөх хандлагатай байна. Онолын эсрэг өөр нэг нотлох баримт нь хэдхэн жилийн дараа (1981 онд Рольф Банзийн бүтээлийг оруулаад) хэмжээсийн эффект гэж нэрлэгддэг зүйлийг олж илрүүлэх үед гарч ирэв. Судалгаанаас харахад жижиг хэмжээний хувьцаанууд CAPM-ийн таамаглаж байснаас илүү сайн ажилласан байна.

Өөр тооцооллыг хийсэн бөгөөд тэдгээрийн нийтлэг сэдэв нь шинжээчдийн маш нарийн хянадаг санхүүгийн үзүүлэлтүүд нь β-индексээр бүрэн тогтоогдоогүй хэтийн төлөвийн тодорхой мэдээллийг агуулж байгаа явдал байв. Эцсийн эцэст, хувьцааны үнэ нь зөвхөн ашиг хэлбэрээр ирээдүйн мөнгөн урсгалын өнөөгийн үнэ цэнэ юм.

Боломжтой тайлбар

Яагаад ийм олон судалгаанууд дайрч байнаCAPM-ийн хүчинтэй байдал, энэ аргыг дэлхий даяар өргөн хэрэглэж, судалж, хүлээн зөвшөөрдөг үү? Нэг боломжит тайлбарыг 1995 оны Фам болон Францын CAPM загварын хэрэглээнд дүн шинжилгээ хийсэн Питер Чанг, Херб Жонсон, Майкл Шилл нарын 2004 онд бичсэн нийтлэлээс олж болно. Тэд хувьцааны үнэ багатай хувьцаанууд нь сүүлийн үед төдийлөн сайн ажиллаагүй компаниудын эзэмшилд байдаг бөгөөд түр зуурын таашаалд нийцэхгүй, хямд байж болохыг олж мэдэв. Нөгөөтэйгүүр, зах зээлийн харьцаанаас өндөр компаниуд өсөлтийн шатандаа байгаа тул түр зуур хэт үнэлэгдсэн байж болзошгүй.

Пүүсүүдийг үнийн дүнгээр нь эсвэл орлогоосоо ашгаар нь эрэмбэлэх нь өсөлтийн үед маш сайн, уналтын үед хэт сөрөг байх хандлагатай хөрөнгө оруулагчдын субъектив хариултыг харуулдаг.

Хөрөнгө оруулагчид мөн өнгөрсөн гүйцэтгэлийг хэтрүүлэн үнэлэх хандлагатай байдаг бөгөөд энэ нь өндөр үнээс ашиг хүртэх (өсөж буй) хувьцааны хувьцааг өндөр үнээр, хямд (хямд) пүүсүүдийг хэтэрхий доогуур үнэлдэг. Цикл дууссаны дараа үр дүн нь ихэвчлэн хямд хувьцааны өндөр өгөөж, өсөж буй хувьцааны өгөөж бага байгааг харуулдаг.

Орлуулах оролдлого

Илүү сайн үнэлгээний аргыг бий болгохын тулд хүчин чармайлт гаргасан. Жишээлбэл, Мертоны 1973 онд гаргасан Санхүүгийн хөрөнгийн үнэлгээний загвар (ICAPM) нь CAPM-ийн өргөтгөл юм. Энэ нь хөрөнгийн хөрөнгө оруулалтын зорилгыг бүрдүүлэх бусад урьдчилсан нөхцөлийг ашиглах замаар ялгагдана. CAPM-д хөрөнгө оруулагчид зөвхөн санаа тавьдагтухайн үеийн эцэст тэдний багцын бий болгож буй баялаг. ICAPM-д тэд зөвхөн тогтмол өгөөж төдийгүй ашгийг ашиглах эсвэл хөрөнгө оруулах чадварт санаа тавьдаг.

ICAPM-ийн хөрөнгө оруулагчид (t1) багцаа сонгохдоо орлого, хэрэглээний үнэ болон багцын боломжуудын шинж чанар зэрэг хувьсагчид t үеийн баялагт нь хэрхэн нөлөөлж болохыг судалдаг. ICAPM нь CAPM-ийн дутагдлыг арилгах сайн оролдлого байсан хэдий ч энэ нь бас хязгаарлалттай байсан.

Хэт бодит бус

CAPM загвар нь хамгийн өргөнөөр судалж, хүлээн зөвшөөрөгдсөн загваруудын нэг хэвээр байгаа ч түүний байр нь бодит ертөнцийн хөрөнгө оруулагчдад хэтэрхий бодитой бус байна гэж эхнээсээ шүүмжилсээр ирсэн. Аргын эмпирик судалгааг үе үе хийдэг.

Хэмжээ, янз бүрийн харьцаа, үнийн эрч зэрэг хүчин зүйлүүд нь хэв маягийн төгс бус байдлыг тодорхой харуулж байна. Үүнийг боломжит сонголт гэж үзэхийн тулд хэт олон хөрөнгийн ангиллыг үл тоомсорлодог.

CAPM загварыг зах зээлийн үнийн стандарт онол гэж үгүйсгэхийн тулд маш их судалгаа хийж байгаа нь хачирхалтай бөгөөд өнөөдөр хэн ч Нобелийн шагнал хүртсэн загварыг дэмжихгүй байх шиг байна.